江鈴汽車業(yè)績(jī)符合預(yù)期,但是其利潤(rùn)總額下滑幅度大于收入下滑幅度,主要原因是銷售費(fèi)用大幅提升及所得稅率提高,以及涉足重卡業(yè)務(wù)導(dǎo)致業(yè)績(jī)具有不確定性。
在中國(guó)商用汽車發(fā)展普遍低迷的這一年,江鈴汽車可謂是一枝獨(dú)秀,其業(yè)績(jī)符合其預(yù)期。
上半年江鈴汽車公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入87.21億元,同比下滑5.4%;利潤(rùn)總額10.78億元,同比下降16.5%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)8.41億元,較去年同期下降22.0%,對(duì)應(yīng)每股收益0.97元。利潤(rùn)總額下滑幅度大于收入下滑幅度主要原因是銷售費(fèi)用大幅提升及所得稅率提高。
經(jīng)濟(jì)低迷或影響輕卡及全順需求,成本下降使得毛利率略有提升,現(xiàn)金控制良好,存貨略有增加。上半年江鈴汽車公司銷量10.26萬(wàn)輛,同比下滑2.6%;受經(jīng)濟(jì)下行影響,輕卡和全順銷量下滑幅度較大,分別下降10.3%和8.2%;皮卡及SUV銷量同比提升9.5%。受益于成本下降,上半年綜合毛利率提升0.3個(gè)百分點(diǎn)。上半年每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1.13元,同比增加549.3%,現(xiàn)金控制良好。期末存貨較期初凈增1.29億元,增長(zhǎng)11.3%。
上半年江鈴汽車公司銷售費(fèi)用5.51億元,同比凈增1.49億元,增長(zhǎng)37.1%。為應(yīng)對(duì)商用車行業(yè)下行壓力,江鈴汽車公司加大促銷力度,上半年促銷費(fèi)用共支出1.24億元,同比凈增9463萬(wàn)元,保修費(fèi)用支出大幅增加6420萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)266.8%。管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率較為穩(wěn)定,分別變動(dòng)0.5和-0.4個(gè)百分點(diǎn)。上半年受高新技術(shù)企業(yè)資格評(píng)審,所得稅率從15%暫調(diào)高至25%,影響業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>
未來(lái)經(jīng)濟(jì)回暖及新車型推出有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)提升,但涉足重卡業(yè)務(wù)或?qū)?dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的不確定性。受經(jīng)濟(jì)低迷影響,江鈴汽車公司輕型商用車銷量下滑,經(jīng)濟(jì)見底后輕卡、全順銷量或?qū)⒂|底反彈。江鈴汽車公司未來(lái)會(huì)推出多款新車,包括明后年的中卡N800和皮卡J10,以及福特“1515計(jì)劃”中的兩款車型:V362(輕客,經(jīng)典全順VE83的替代款)和U375(全新SUV),新車投放有望帶動(dòng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升。
但江鈴汽車公司收購(gòu)太原重汽公司,涉足重卡業(yè)務(wù)或?qū)?dǎo)致業(yè)績(jī)具有不確定性。財(cái)務(wù)與估值;基于中期業(yè)績(jī)下滑,下調(diào)江鈴汽車公司2012-2013年EPS分別至1.88、2.08元(原預(yù)測(cè)為2.32、2.6元),參照可比江鈴汽車公司平均估值水平,給予2012年10倍PE估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.80元,維持買入評(píng)級(jí)。
對(duì)于國(guó)內(nèi)的商用汽車市場(chǎng),特別是重卡業(yè)務(wù),今年真的是非常的差強(qiáng)人意,江鈴汽車涉足重卡業(yè)務(wù)對(duì)于自身業(yè)績(jī)而言存在著很大的不確定性,誰(shuí)也不知道接下來(lái)的重卡市場(chǎng)性情如何?
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