江淮：銷量增長難保增發(fā)順利進行

　　半年報顯示，上半年江淮汽車實現各類車輛及底盤銷售26.81 萬輛，同比增長10.07%，增速盡管受制行業(yè)整體情況而相對10 年有所降低，但依然高于行業(yè)總體3.35%的水平。其中，轎車、重卡延續(xù)10 年增長態(tài)勢， 繼續(xù)成為主要的拉動力量，而新產品貢獻尚未開始體現。同期，公司實現營業(yè)收入174.38 億元，同比增長7.91%，但實現歸屬于母公司凈利潤同比增長僅為2.2%，為5 億元。凈利潤的相對低增長主要是受公司綜合毛利潤率由上年同期的16.67%以及上年全年的15.42%下降到目前的13.32%所致。

　　資金壓力一直存在

　　受益于出口增長以及在存貨投資上的謹慎態(tài)度，公司上半年經營性凈現金流量凈額保持較高增長達到10.67 億元。但未來三到五年計劃投資支出依然較多，預計約在40 億元以上，其中新的乘用車基地擴建項目已經開始先行投入。而這其中通過公開增發(fā)募集資金約28 億元的預期因錯過市場最佳時機預計規(guī)模將縮減一半，這無疑將增加公司未來擴張的不確定性。全年業(yè)績預計繼續(xù)有所降低。11年預計公司汽車總銷量可實現約51萬輛左右， 相對年初預計略有降低，同時下調前期盈利預測。11 年公司實現營業(yè)收入、凈利潤分別約316.70 億元和8.14 億元，同比分別增長約6.62%和-30.00%。凈利潤下降主要是基于原材料成本上升以及產能擴建帶來的折舊攤銷壓力，進而帶來的公司綜合毛利潤率預計降低約2 個百分點。

　　公司經營短期面臨不確定性

　　認為相對其業(yè)務范圍和規(guī)模，公司業(yè)績的增長潛力尚未被充分釋放，綜合毛利潤率和銷售利潤率都低于可比競爭公司如江鈴汽車、福田汽車等。但短期來看，公司這種快速擴張的模式尚不能帶來其盈利能力的大幅提升。當前，資本約束壓力以及新產品市場風險依然是公司主要經營風險。同時，面臨行業(yè)景氣行下行周期，公司還存在一定的外部環(huán)境風險。

　　盈利預測

　　下調前期盈利預測，11年預計公司實現營業(yè)收入、凈利潤分別約316.70億元和8.14億元，同比分別增長約6.62%和-30.00%。其中凈利潤下降主要是基于原材料成本上升以及產能擴建帶來的折舊攤銷壓力，進而帶來的公司綜合毛利潤率預計降低約2個百分點。