江鈴汽車：新品拓展新市場 業(yè)績穩(wěn)增

　　點評：

　　公司毛利率下滑。上半年，公司總共銷售整車10.5萬輛，同比增長19%，其中福特品牌商用車，JMC品牌卡車和JMC品牌皮卡及SUV的銷量分別為3.0萬輛、3.8萬輛和3.7萬輛，分別同比增長18.9%、12.0%和21.1%。公司在銷量強勁增長的同時，凈利潤僅小幅增長3.5%，銷量和利潤增速呈現(xiàn)明顯的不匹配，我們認為主要原因是部分車型調整價格、以及持續(xù)高位的原材料價格造成了公司毛利率下滑。

　　二季度現(xiàn)疲軟，一季度業(yè)績遭侵蝕。公司二季度銷售狀況出現(xiàn)疲軟態(tài)勢，除皮卡及SUV繼續(xù)保持25%以上的強勁增速外，福特商用車僅同比小幅增長3.5%，JMC輕卡同比下滑7.3%，二季度整體銷量同比增長6.0%，相比一季度34.2%的增速明顯放緩。受銷量增速趨緩和綜合毛利率下降影響，公司二季度凈利率較上年同期下降7.9個百分點，我們下調公司2010年整車銷量預期，預計全年增速在18%左右。

　　SUV壯大產(chǎn)品陣營，銷量緩慢釋放。公司一直立足于商用車中高端市場，2010年開始調整發(fā)展戰(zhàn)略，憑借SUV進軍乘用車市場，積極拓展市場空間。2010年底，公司推出柴油版SUV馭勝，該車目前正處在市場培育期。雖然馭勝目前很難和市場主流SUV競爭，但公司柴油版SUV動力強勁，且相比同功率汽油SUV節(jié)油30%以上，加上背后福特集團強大的技術和管理支持，馭勝將逐步打開市場，預計2011年銷售在8000輛左右。

　　產(chǎn)能瓶頸將緩解。公司設計產(chǎn)能10萬輛，2011年上半年公司產(chǎn)銷規(guī)模就在10萬輛以上，產(chǎn)能不足約束業(yè)績提升。公司正通過技術改造提升產(chǎn)能，預計2011年產(chǎn)能規(guī)模將擴大到24萬輛左右。同時，為了更好的應對未來產(chǎn)銷規(guī)模的擴大，公司投資21億元新建小藍基地，項目將于2013年完成，最大產(chǎn)能將達到30萬輛左右。屆時，公司總產(chǎn)能將突破60萬輛，產(chǎn)能瓶頸問題徹底得到解決。